一葉知秋 看中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型
       諾亞財富發(fā)布2012下半年度策略報告

       上海，2012年7月24日——諾亞（中國）財富管理中心（以下簡稱“諾亞財富”）今日發(fā)布以“一葉知秋 看中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型”為主題的2012下半年度策略報告。

       一葉落而知天下秋。從經(jīng)濟上說，自2010年開始，中國企業(yè)家已經(jīng)體驗到兇險的“滯脹”——通脹高企、增長乏術(shù)。冰凍三尺，非一日之寒，諾亞研究《2012下半年度策略報告》試圖管中窺豹，以房地產(chǎn)為切入點考察產(chǎn)業(yè)價值鏈的變遷，探尋中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的投資機遇。

       宏觀經(jīng)濟：軟著陸進行中 泡沫類資產(chǎn)價格將繼續(xù)下降

       宏觀經(jīng)濟層面，諾亞研究認為，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速有所回落，房地產(chǎn)底部回暖，考慮到美聯(lián)儲的可能措施，繼續(xù)維持其緩慢復蘇預期。希臘債務危機解決路徑受到政治風險影響，經(jīng)濟預期下行使得歐洲各國陸續(xù)出臺經(jīng)濟刺激政策。

       轉(zhuǎn)觀國內(nèi)，國內(nèi)投資、消費5月同比增速下行但減緩，貨幣政策、財政投資和消費刺激重啟可以使經(jīng)濟企穩(wěn)。通脹預期和均衡利率水平短期回落，經(jīng)濟正處于軟著陸的進程之中，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在穩(wěn)步推進。預計泡沫類資產(chǎn)價格將繼續(xù)下降，穩(wěn)健貨幣政策將在轉(zhuǎn)型期被繼續(xù)采用，預調(diào)微調(diào)可以避免經(jīng)濟大幅波動，財政政策將對拉動內(nèi)需和消費逐漸起到更為關(guān)鍵的作用。

       PE：泡沫漸退 并購藍海始出

       目前，中國私募股權(quán)市場正經(jīng)歷著一場巨大的去泡沫化的過程，而在這一過程中必然伴隨著陣痛。反映在數(shù)據(jù)上，基金募集、PE/VC融資、退出等方面均出現(xiàn)大幅下滑。展望2012年下半年，由于之前“全民PE”造成的泡沫過于巨大，因此去泡沫化的過程將繼續(xù)，但跌勢將放緩，而整個中國私募股權(quán)市場將逐步邁入底部區(qū)域。在此過程中，隨著泡沫破滅，之前虛高的價格將不復存在，優(yōu)秀的PE/VC機構(gòu)將能發(fā)掘出更好的投資機會，中國私募股權(quán)市場的投資機會將逐步顯現(xiàn)。

       除此之外，并購市場的價值正逐漸被人們所發(fā)掘。相比于美國、歐洲等成熟市場，中國并購市場尚處于非常初級的階段。但是從經(jīng)濟發(fā)展周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融環(huán)境、金融工具創(chuàng)新等多個維度分析，中國并購市場的崛起有其必然性，而隨著并購市場的崛起，相對應的，并購退出將成為企業(yè)除了IPO之外的另一退出渠道，并購基金的壯大將進一步推動中國私募股權(quán)市場有一輪質(zhì)的飛躍。

       類固定收益：信托收益率繼續(xù)低迷 信用債將有良好表現(xiàn)

       未來一段時間中國經(jīng)濟將步入“類衰退期”，即經(jīng)濟增速減緩、通脹預期下降。這導致：一方面，社會融資需求下降；另一方面，信托產(chǎn)品收益率可能繼續(xù)低迷甚至下降，而債券價格可能迎來上升行情。

       信托業(yè)在保持高速增長的同時正在轉(zhuǎn)型。一方面，去銀信合作化的過程中非銀行的機構(gòu)與超高凈值個人成功替代銀行資金；另一方面，房地產(chǎn)信托存量首次下降，降低了房地產(chǎn)信托系統(tǒng)性風險的可能性。

       債券市場規(guī)模在過去十年增長迅速，仍有巨大發(fā)展空間，但需要完善結(jié)構(gòu)。中小企業(yè)私募債開閘，將推動信用債市場未來的擴容。

       2011年發(fā)行規(guī)模達17萬億的銀行理財產(chǎn)品是中國最主要的固定收益產(chǎn)品。其大眾理財?shù)男蜗笳诟淖?，中高端產(chǎn)品占比大幅上升。未來銀行理財產(chǎn)品收益率明顯下跌的空間很小。

       股市：底部特征明確 后市預期樂觀

       今年年初開始的一波上漲行情使得投資者似乎又看到了股市回歸繁榮的希望，然而就在大家對“紅五月”繼續(xù)翹首以盼的時刻，市場卻又一次讓投資者失望，上證綜指連續(xù)破位下跌。

       諾亞研究認為，盡管這段黎明前黑暗的時間有些長，但并沒有超出預期，畢竟整個經(jīng)濟下滑的陣痛期過程在有限的政策調(diào)控下無法避免。從長周期看，目前估值見底、通脹回落，經(jīng)濟增速下滑并將在三季度企穩(wěn)，股市底部特征明確。從短周期來看，目前經(jīng)濟增速向下，而政策向上，股市震蕩仍然是大概率的事件。

       諾亞研究仍然對后市保持樂觀，如果說2012年上半年股市一直處于防守階段，那么下半年等待類衰退階段尾聲信號出現(xiàn)，將會迎來嚴冬之后的春天。

       房地產(chǎn)：預期銷售繼續(xù)回暖 政策以試探性放松為主

       時至今日，房價已連續(xù)多月回調(diào)，社會各方似乎有點滿意。然而，在政策松動方面，政府目前處于兩難境地。一方面，由于需求被人為壓制，政策一旦全面放開，房價報復性反彈的可能性極大，政策突圍存在障礙。另一方面，在銷售不振和價格回調(diào)的情況下，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)面臨著現(xiàn)金短缺和盈利下滑的雙層壓力，投資增速持續(xù)下滑，新開工面積和土地購置面積更是多月出現(xiàn)負增長。

       房地產(chǎn)行業(yè)投資低迷，不僅影響到宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，而且會造成房地產(chǎn)行業(yè)未來供給不足，使房價調(diào)整難以持續(xù)，不利于行業(yè)的中長期發(fā)展，也不利于真正地解決居民居住問題。

       為了應對房地產(chǎn)調(diào)控所帶來的不利影響，同時滿足社會需求，推進行業(yè)健康發(fā)展，政策轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性調(diào)整，剛需支持政策逐漸得以落實。2012年下半年，諾亞研究對行業(yè)整體的發(fā)展趨勢轉(zhuǎn)向謹慎樂觀，預期銷售將維持回暖態(tài)勢，房價下半年企穩(wěn)的可能性較大，政策上仍以試探性放松為主。