6個交易日下跌近10%，上周五尾盤四大行同時被大單拉升，業(yè)內(nèi)稱匯金買入跡象明顯

　　6月份以來的資金面緊張，使得銀行股經(jīng)歷了一波最嚴(yán)酷的調(diào)整。一度受到追捧的銀行股短時間內(nèi)變成“棄兒”，銀行股在短短6個交易日內(nèi)下跌了近10%。

　　但在上周五，銀行股尾盤再度受到大力推升，匯金買入的跡象明顯。工行帶頭反彈5.51%，銀行股的“政策底”又出現(xiàn)了嗎？

　　銀行股市值一度蒸發(fā)五千億

　　事實上，銀行股的跌勢從5月底就開始了，市場利率恰好也是從5月底開始上升。此前一度被市場看好，屢屢創(chuàng)出新高的銀行股在不知不覺中開始了陰跌。

　　以民生銀行為例，在5月底下跌開始之前，民生銀行今年以來的漲幅達(dá)到37%，而從那時起到6月20日市場利率飆升至高點之前，民生銀行持續(xù)陰跌了9.2%。

　　但最慘烈的情況出現(xiàn)在6月20日開始的幾個交易日中。銀行股開始急劇下挫，在6月20日至27日，16只上市銀行股的平均跌幅為10%，其中7只銀行股跌幅超過10%。

　　平安銀行、民生銀行、華夏銀行和興業(yè)銀行的跌幅居前。6月2日當(dāng)天，民生銀行、興業(yè)銀行、平安銀行跌停。

　　融券數(shù)據(jù)上，上周資金面最緊張時，市場對銀行股看淡趨勢也十分明顯。以民生銀行為例，滬市融資融券交易中，當(dāng)天融券賣出民生銀行的數(shù)量從6月20日開始上升，到6月25日達(dá)到高峰，當(dāng)天投資者融券賣出民生銀行2377萬股，而在6月19日之前，每天融資賣出的量僅以百萬股計算。

　　從市值看，從6月20日資金利率達(dá)到最高峰開始，到27日，共6個交易日，16家銀行股市值蒸發(fā)5052億元。

　　而帶來這一改變的，僅僅是市場流動性的收縮。

　　匯金進場增持

　　在6月上旬銀行股陰跌之際，代表“國家隊”的中央?yún)R金公司進場增持，6月17日四大行公告獲得匯金增持，動用資金超過3億元，匯金還表示在未來6個月內(nèi)繼續(xù)在二級市場增持。

　　銀行股獲得匯金力挺，似乎在向市場預(yù)告銀行股的基本面仍然良好。

　　但在一些機構(gòu)投資者看來，這屬于“市場邏輯”的改變。

　　國泰君安分析師邱冠華認(rèn)為，“銀行去杠桿、經(jīng)濟添變數(shù)”是這一輪銀行股下跌的核心邏輯。

　　而此前銀行股上漲階段，銀行上漲的邏輯普遍被事后總結(jié)為“低估值”和“經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期”，對于民生銀行這樣的上漲龍頭來說，較之大銀行更激進的策略受到投資者追捧。

　　部分機構(gòu)投資者對銀行股的態(tài)度轉(zhuǎn)變從3月底已經(jīng)出現(xiàn)。今年3月底，銀監(jiān)會發(fā)出被外界稱為“理財8號文”的文件，對銀行投資非標(biāo)債券提出限制。多數(shù)分析師認(rèn)為，當(dāng)時監(jiān)管層對銀行表外業(yè)務(wù)已經(jīng)提出了警示。

　　中金、瑞銀等機構(gòu)則預(yù)計，銀行間市場的資金偏緊將維持一段時間，而資金面的緊張在3-6個月后將波及實體經(jīng)濟。

　　一些機構(gòu)也認(rèn)為，央行對資金緊張的態(tài)度以及政府對經(jīng)濟增速下降的容忍，使得全年經(jīng)濟增長速度不容樂觀。在這一背景下，巴克萊、摩根大通等機構(gòu)紛紛調(diào)低今明兩年的GDP增速預(yù)期。

　　“經(jīng)濟添變數(shù)”的銀行股下跌邏輯在這些GDP增速下調(diào)中展示出來。

       中小銀行成敗同業(yè)業(yè)務(wù)

　　在這一輪下跌中，銀行資金同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模和占比較大的中等規(guī)模銀行一度首當(dāng)其沖。

　　平安銀行、民生銀行、興業(yè)銀行是其中的典型。

　　工行姜建清在解釋流動性問題時說，部分中資銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，特別是以票據(jù)支持或信托受益權(quán)資產(chǎn)支持的買入返售類業(yè)務(wù)增長比較快。這類業(yè)務(wù)收益率較高，風(fēng)險權(quán)重又較低，所以貸存比較高的銀行都較青睞于此類業(yè)務(wù)。而在銀行資金來源比較有限的情況下，同業(yè)業(yè)務(wù)就依賴于同業(yè)拆借。

　　華泰證券的分析報告認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)上來看，期限錯配及負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化使得銀行對于資金面的變化較為敏感，對嚴(yán)重依賴同業(yè)負(fù)債來支撐同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴張的銀行，短期負(fù)面影響較大，如平安銀行，一季度末同業(yè)負(fù)債占比36.14%，興業(yè)銀行35.08%，民生銀行26.38%，浦發(fā)銀行24.91%。

　　短期看，市場利率的上漲會侵蝕掉這些銀行期限錯配獲得的利潤。而從長期影響看，銀行將調(diào)整同業(yè)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)，降低期限錯配程度，帶來同業(yè)業(yè)務(wù)利差的趨勢性下降。

　　華泰證券認(rèn)為，這對行業(yè)業(yè)績和凈息差負(fù)面影響約3.5%和5.8%，其中民生、興業(yè)、平安銀行的凈利潤負(fù)面沖擊超過4個百分點。

　　這也使得在流動性沖擊當(dāng)中，平安、民生和興業(yè)成為跌幅最深的銀行股。但這些銀行的激進策略正是它們此前成長性更高、盈利豐厚的原因之一。

　　如果從2012年的12月份算起，民生銀行、興業(yè)銀行到今年一季度高點時，漲幅分別達(dá)到86%和63%。

　　一些分析師認(rèn)為，興業(yè)、民生和平安銀行代表了中國銀行業(yè)未來的發(fā)展方向，短期雖然去杠桿的壓力最大，但經(jīng)過階段性調(diào)整之后，仍然是優(yōu)秀的品種。

　　在中等股份制銀行內(nèi)部，銀行人也持有類似的觀點。民生銀行副行長趙品璋在6月25日下午的分析師會議上說，同業(yè)業(yè)務(wù)“對民生銀行的收益影響也是比較大的，所以這塊我們一是加大研究，第二加大投入”。

　　按照趙品璋的說法，民生銀行準(zhǔn)備進一步提升在這個市場的影響力。

　　中信證券也認(rèn)為，隨著經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變和金融自由化的推進，信貸資源稀缺性下降，促使商業(yè)銀行不斷提升風(fēng)險偏好，穩(wěn)定凈息差，并轉(zhuǎn)而謀求非信貸類業(yè)務(wù)的擴張，資金同業(yè)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)收入比重將不斷提升。

　　四大行遭遇大單拉升

　　在二級市場的層面，局勢在上周五發(fā)生了戲劇性的改變。

　　正當(dāng)機構(gòu)投資者爭論銀行股下跌的邏輯是否形成時，上周五尾盤四大行突然同時被大單拉升，其中銀行股第一大權(quán)重股工行飆漲5.51%。

　　工行上一次漲幅超過5%還要追溯到2010年11月。

　　從當(dāng)天的逐筆成交明細(xì)看，尾盤不時放出單筆過萬手的大單，其中一筆成交超過8萬手。而收盤時在兩檔價位上仍有合計接近200萬手的買入資金。

　　在此之前，匯金公司曾稱已在二級市場增持中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國光大銀行、新華人壽保險，并將在未來六個月繼續(xù)增持。

　　匯金公司同時還稱，已于近期在二級市場買入交易型開放式指數(shù)基金(ETF)，并將繼續(xù)相關(guān)市場操作。

　　在上周五的同一時間，中行、農(nóng)行和建行也出現(xiàn)了類似的尾盤拉升的走勢，其中農(nóng)行和中行分別有數(shù)十萬手和超百萬手的買單堆積。同一時間的中石油也出現(xiàn)了近百萬手的買單推動。

　　市場參與者認(rèn)為，匯金出手增持的跡象明顯，如此巨大頻繁的買單，動用數(shù)億資金。

　　受這一推動，當(dāng)天16家銀行股市值回升1942億元，其中工行市值增長734億元。

　　但匯金會不會勝出？從過去的經(jīng)驗看，匯金前四次增持中，有兩次帶動了上漲。

　　博時基金投資經(jīng)理曾升認(rèn)為，匯金公司充當(dāng)穩(wěn)定器作用，將有助于推動市場短期企穩(wěn)。但銀行股的估值提升依賴于凈息差、杠桿比率、信貸成本等驅(qū)動因素的影響，目前幾個股價驅(qū)動因素均處于下行周期。